视频号运营侧：外交推选占比仍高，依赖泛文娱等干系内容丰富度提高。视频号DAU接近5亿，时长较抖快仍有差距；用户画像年齿档次较高；视频号内容漫步偏泛糊口、泛学问。这么的运营层面互异与视频号前期通过外交推选（一又友赞、小红点等）快速起量干系。理念念景象下，视频号分发中机器推选占比为77%。咱们以为，机器推选占比的提高依赖泛文娱等内容丰富度提高。生态的创建需要引入创作家，而创作派别量的增长瑕瑜线性的，依赖平台贸易化才调提高。冷启动时候依赖平台补贴来请示优质创作家。23年3月，视频号推出北极星计较，招募剧情、游戏、搞笑、音乐演唱作家，金星奖扶执泛学问、泛糊口类内容。

快手抖音贸易化复盘：贸易化经由来看，咱们以为视频号刻下处于访佛抖快的20年阶段，基建架构基本搭建完善，插足考究化运营阶段，平台运转专项运营和扶执。抖快告白业务：初期流量增长驱动，告白基建搭建促进变现收场提高，跟着直播电商发展，内轮回告白成为主要驱动，平台需促进业务底层和会。电贸易务：抖快20年的爆量有疫情助推的作用。电贸易务发展驱动践诺是用户需求挖掘，前期下单用户浸透率提高是驱动，中期靠用户提频（货架场等）。头部主播带动用户消牵挂智培养，19/20年快手、抖音建树达东谈主标杆。21年提倡法子论，并插足定向扶执的考究化运营阶段，公域、品牌、供应链搭建是考究化运营的关节。

视频号告白业务：告白居品基本完善，贸易化标签数待提高，内容结构优化举高收入上限。流量增长、Adload提高是刻下告白收入主要驱动。刻下外轮回告白中破钞品占比拟抖快低，与视频号性情干系：私有的私域流量故意于高有缱绻需求的告白投放；抖音等妥贴好意思容衣饰、快消类客户，主要系内轮回体系搭建，电商法子相对短平快。视频号告鹤发展瓶颈①告白荡漾率：告白基建方面，贸易化标签数待提高，需时候培养；②公域与内轮回体系搭建：视频号私域分发中期占比与快手访佛，故瞻望Adload中期与快手访佛；在未搭建完内轮回体系时，Adload在6%以下。23年末视频号Adload达3%，有较大提高空间（刻下快手9%、抖音15%）。

视频号电商：24年为贸易化起步关节期，平台宥恕基建搭建和资源扶执，需酿成法子论和标杆。2024年视频号主要任务是商家引入和GMV，上半年由视频号、微信支付和腾讯告白接续完善底层基建，2024年下半年发力贸易化。视频号电商大盘:品牌GMV占比15%，破钞东谈主群年齿档次偏大，订单量服装食物类占比逾越一半。基建:①C端基建22年逐步完善，23年下半年开支宥恕破钞保险；②B端来看衰败明确法子论，告白投流基建问题是刻下商家的困扰。24年视频号电商主要意见：①诱导品牌商家入驻，建树品牌标杆；②上线带货账户体系，推进达东谈主带货；③扶执产业带作事商，增多商品面、新主播笼罩；④请示商家私域转公域。

腾讯视频号前期通过外交分发快速用户起量，刻下插足贸易化初期阶段。①内容侧影响贸易化经由和上限，视频号通过创作家引入治愈内容结构，关真贵频号公域占比变化情况；②告白投流精确度影响贸易化体验，需时候去千里淀破钞标签；经由来看视频号以快手抖音历史为鉴，稳步搭建贸易化生态。宥恕微信和告白团队基建搭建带来的贸易化荡漾收场提高。

视频号发展后劲大，何况告白、直播电商为高毛利业务，宥恕贸易化线路对腾讯控股事迹的影响。咱们瞻望瞻望24/25年视频号告白收入为253/373亿元，同比+74%/+48%。瞻望24/25年视频号电商GMV3026/5130亿，包括内轮回告白+佣金收入70/165亿。

咱们瞻望在高质地发展下，腾讯利润增速快于收入增速，瞻望24-26年收入6631/7218/7750亿，CAGR 8%；经治愈利润1847/2105/2306亿（保管原预测），CAGR 12%。舍弃24年3月28日，对应24年PEx14.4倍。予以缱绻价413-435港币（原估值525-588港币）。保管“买入”评级。

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